Investtech-forskning: Aktierne med størst upside klarer sig ringest – signalstatistik på de nordiske markeder 2008-2020

Forskningsrapport fra Investtech, publiceret 16. august 2021.

Grundlag og målsætning

Fra vores tidligere forskning, med data fra 1996 frem til 2018, så vi, hvorledes volatilitet havde indflydelse på afkast fra aktier i stigende og faldende trendkanaler og for aktier med stærkt positivt eller negativt RSI-momentum. Særligt fik aktierne med en kombination af salgssignal fra faldende trend eller lav RSI og høj volatilitet et betydeligt mindre afkast i forhold til andre aktier. Se vores rapport om lottoaktier her. Erfaringer gennem 16 år med Investtechs hold-dig-fra-portefølje for Norge viser det samme; nemlig at aktier med en kombination af salgssignal og høj volatilitet klart har underpræsteret.

Vi har nu lavet en opsummering baseret på det store datagrundlag og forskningsarbejdet vi udførte i vinteren og foråret 2021. Samlet set så vi på data fra alle børsnoterede selskaber i Norge, Sverige, Danmark og Finland for årene 2008-2020. Vi undersøgte signaltyperne; Trender, Støtte og modstand, Kursformationer, Volumenbalance, Momentum og Insiderhandler. Se litteraturlisten for forskningsrapporter på de forskellige enkeltsignaler.

Vi valgte at se på de antaget vigtigste og største undertyper af signaler fra hver af de ovenstående kategorier - henholdsvis Inde i stigende/faldende trend, Brud op gennem modstand/ned gennem støtte, Rektangler og hoved-og-skuldre-type-formationer, Høy/lav volumenbalance, Højt/lavt RSI-momentum, og Insiderkøb/salg.

Samlet set udgjorde dette 254.409 signaler fordelt på 150311 købssignaler og 104.098 salgssignaler. Vi udtog de henholdsvis 20 og 10 procent mest volatile aktier for at studere dem for sig. Gruppen med de 20 procent mest volatile aktier havde udløst henholdsvis 23.195 købssignaler og 14.769 salgssignaler, mens gruppen af de 10 procent mest volatile havde 10.721 købssignaler og 6.375 salgssignaler.

Vi ønsker at belyse, om der var systematiske afvigelser imellem grupperne af de mest volatile aktier og gennemsnittet.

Ifølge klassisk finansteori vil højvolatile aktier statistisk set give merafkast ud fra højere krav til risikopræmie hos investorerne i sådanne højrisikoaktier.

Eksempel på købssignal: Indeni stigende trendkanal

Graferne herunder viser den gennemsnitlige kursudvikling efter købssignal udløst, når aktien lå indeni en stigende trendkanal. Signalerne udløses på dag 0, og vi har set på udviklingen frem til dag 66. Kun dage, hvor børsen er åben, indgår - således at 66 dage svarer til cirka tre måneder. Den kraftige blå kurve viser, hvordan aktier med købssignaler har udviklet sig. Det farvede område angiver standardafvigelsen til beregningerne. Den tynde blå kurve viser, hvordan referenceindekset har udviklet sig i samme periode, som vi målte aktierne med købssignalers udvikling.

Der fremligger tre grafer; henholdsvis for alle volatilitetsklasser og for de 20 og 10 procent mest volatile aktier. Graferne gælder de nordiske markeder samlet. Klik på figurerne for at se større versioner.

Figur 1a: Alle volatilitetsklasser.

Figur 1b: De 20 % mest volatile.

Figur 1c: De 10 % mest volatile.

Relativt afkast efter 66 dage Norge Sverige Danmark Finland Vægtet gennemsnit
Merafkast købssignal Alle samples 1.6 %p 1.7 %p 1.1 %p 1.5 %p 1.6 %p
Merafkast købssignal 20% mest volatile -1.8 %p 0.7 %p 4.2 %p 1.3 %p 0.9 %p
Merafkast købssignal 10% mest volatile -9.6 %p -1.6 %p 3.1 %p -1.3 %p -2.2 %p

Eksempel på salgssignal: Indeni faldende trendkanal

Figur 2a: Alle volatilitetsklasser.

Figur 2b: De 20 % mest volatile.

Figur 2c: De 10 % mest volatile.

Relativt afkast efter 66 dage Norge Sverige Danmark Finland Vægtet gennemsnit
Merafkast salgssignal Alle samples -3.7 %p -0.9 %p -1.6 %p 0.5 %p -1.5 %p
Merafkast salgssignal 20% mest volatile -8.7 %p -5.2 %p -4.1 %p -0.3 %p -5.3 %p
Merafkast salgssignal 10% mest volatile -12.3 %p -7.6 %p -9.2 %p 0.2 %p -7.7 %p

Resultater og anbefaling

Eksemplerne herover viser resultater for stigende og faldende trender, der tilsammen rundt regnet udgør en fjerdedel af det samlede datasæt. Vi ser, at gruppen af de 20 procent mest volatile aktier har klaret sig ringere end gennemsnittet – det gælder især for salgssignalerne. For de 10 procent mest volatile aktier er der et tydeligt mindre afkast både efter købssignaler og efter salgssignaler.

Vi ændrede til årlige tal og beregnede vægtet sum for alle signalerne. Så fandt vi ud af, at købssignaler i gennemsnit har givet et årligt merafkast på 4,6 procentpoint mod referenceindekset, mens købssignaler i de 20 og 10 procent mest volatile aktier har givet årlige merafkast på henholdsvis -1,9 og -8,8 procentpoint.

Der er således tydelige indikationer for, at højvolatile aktier med købssignaler underpræsterer. For salgssignalerne finder vi endda endnu klarere resultater:

Salgssignaler har i gennemsnit givet et årligt merafkast på -4,1 procentpoint mod referenceindekset, mens salgssignaler i de 20 og 10 procent mest volatile aktier har givet årlige merafkast på henholdsvis -19,2 og -26,5 procentpoint. Dette er store tal! Historisk set har dette helt klart været en gruppe aktier, man burde undgå.

Her har vi fundet resultater, der viser, at markedet har fungeret stik modsat af, hvad klassisk finansteori ellers tilsiger. Hvordan kan vi forklare den effekt?

*Aktiemarkedet er ikke et teoretisk marked. Det påvirkes af mennesker og til en hvis grad af maskiner programmeret af mennesker - og mennesker er ikke altid rationelle. Det er umuligt for mennesker, og også maskiner, at besidde al information og vanskeligt at gennemskue konsekvenserne af informationen.

*Der er altid elementer af uprofessionelle og uerfarne investorer. De er ikke så fortrolige med teorien, og hvordan aktier økonomisk-logisk bør udvikle sig, og lader sig derfor i større grad påvirke af nyheder, omtaler i aktiefora og generelt af frygt og grådighed. Særligt i mange af de mindre, nybørsnoterede og højrisikable aktier, er der en større andel af uprofessionelle aktører end ellers gennemsnitligt på børsen.

*Mange investorer går efter muligheden for ekstraordinært godt afkast- og helst på kort tid. For at opnå det, må de købe aktier, der har stort upsidepotentiale. Så glemmer de risikoen – eller undervurderer den i hvert fald - og ser igennem fingre med fall-potentialet. Denne skævhed, i hvordan mennesker bedømmer upside og risiko, kan nemt resultere i fejlprissætning på kort sigt med for høje kurser. Når realiteterne kommer for dagen over tid, selskabernes problemer ikke bliver løst, og forskningsresultaterne udebliver, vil kurserne falde.

*Det antages, at mange uerfarne investorer ikke helt forstår markedets mekanismer. En normal opfattelse er fx, at en aktie, der er faldet, er billigere end den var, selvom faldet ofte korrelerer med negative selskabsnyheder. Dermed kan aktier, der er faldet, blive holdt kunstigt oppe et stykke tid, før de falder yderligere.

*Til sidst kommer et element af børsen som kasino. Som alternativ til lotto, sportsbedding eller kasinospil, sætter enkelte investorer penge på børsen. For disse kan det være kedeligt med ti eller 20 procent afkast, hvis de går efter potentiale for mangedobling. Da vil aktier, der har været mange gange højere før, nemt kunne fremstå som kandidater. Igen vil dette føre til, at sådanne aktier for en periode bliver holdt kunstigt oppe.

Vi har studeret et samlet stort datasæt over 13 år på de fire nordiske markeder. Den statistiske betydning af resultaterne er høj. Vi anser datasættet for på en god måde at repræsentere markedernes opførsel i perioden, og at perioden er repræsentativ for generel investoropførsel og menneskelig adfærd på aktiemarkederne. Vi opnår aldrig nogen garanti for, at historiske resultater vil gælde fremover, men har samtidig ingen grund til at tro, at markedsmekanismerne skulle ændre sig væsentligt.

Ved konsekvent at undgå de 20 procent mest volatile aktier, fortæller resultaterne os, at man kan opnå merafkast mod børs, og også merafkast mod højvolatile aktier med tilsvarende købssignaler. I særdeleshed bør gruppen af ekstremt volatile aktier med salgssignaler undgås, da disse statistisk set har underpræsteret med over 25 procentpoint årligt mod markedet.

Litteratur

 

Keywords: Buy signal,Helsingfors,Kjøpssignal,København,Momentum,Oslo,Salgssignal,Sell signal,statistics,statistikk,Stockholm.

Skrevet af

Geir Linløkken
Forsknings- og analysechef
i Investtech

"Investtech analyserer psykologien i markedet og giver dig konkrete tradingforslag hver dag."

Espen Grønstad
Partner & Senior Advisor - Investtech
 


Investeringsanbefalinge(r)n(e) er udarbejdet af Investtech.com AS ("Investtech"). Investtech garanterer ikke for fuldstændigheden eller rigtigheden af analysen. Eventuel eksponering i forhold til de råd / signaler, som fremkommer i analyserne, står helt og holdent for investors regning og risiko. Investtech er hverken direkte eller indirekte ansvarlig for tab, der opstår som følge af brug af Investtechs analyser. Oplysninger om eventuelle interessekonflikter vil altid fremgå af investeringsanbefalingen. Yderligere information om Investtechs analyser findes på infosiden.


Investeringsanbefalinge(r)n(e) er udarbejdet af Investtech.com AS ("Investtech"). Investtech garanterer ikke for fuldstændigheden eller rigtigheden af analysen. Eventuel eksponering i forhold til de råd / signaler, som fremkommer i analyserne, står helt og holdent for investors regning og risiko. Investtech er hverken direkte eller indirekte ansvarlig for tab, der opstår som følge af brug af Investtechs analyser. Oplysninger om eventuelle interessekonflikter vil altid fremgå af investeringsanbefalingen. Yderligere information om Investtechs analyser findes på infosiden.

Titlex

OK
+

Samtykke

Vi bruger cookies for at give dig en bedre brugeroplevelse. Hvis du fortsætter med at bruge hjemmesiden, accepterer du dette. For yderligere detaljer klik her.

Vores brug af cookies

Når du bruger vores hjemmeside, gemmer vi en cookie på din enhed. Cookien bruges til at genkende din enhed, så dine indstillinger fungerer, når du bruger vores hjemmesider. De oplysninger, der opbevares, er fuldstændig anonymiserede. Cookies slettes automatisk efter en vis tid.

Nødvendige cookies

Investtech bruger cookies til at sikre grundlæggende funktioner som sidenavigation og sprogvalg. Uden sådanne cookies fungerer hjemmesiden ikke, som den skal. Du kan derfor ikke tage forbehold mod disse. Hvis du stadig ønsker at deaktivere sådanne cookies, kan du gøre det i dine browserindstillinger. I sektionen Cookies tilføj denne hjemmeside til listen over websteder, der ikke har tilladelse til at gemme cookies på din enhed.

Cookies fra Google

Vi bruger tjenester fra Google Analytics og Google AdWords. Disse registrerer cookies på din enhed, når du besøger vores hjemmeside. Google registrerer din IP-adresse for at føre statistik over brugeraktivitet på hjemmesiden. IP-adressen er anonymiseret, så vi ikke har mulighed for at knytte aktiviteterne til en bestemt person. Vi bruger disse statistikker til at kunne tilbyde mere interessant indhold på hjemmesiden og til konstant at forbedre os. Google AdWords indsamler data, så vores annoncering på andre hjemmesider giver bedre resultater. Vi kan ikke spore enkeltpersoners data.

Tillad cookies fra Google