Dagens Case: Resultater 2005 (21. desember 2005)

Av forskningssjef Geir Linløkken

Abstract: Investtech har publisert daglige aksjecase på Oslo Børs i fem og et halvt år. To tenkte porteføljer bestående av aksjer blant disse casene har vist solid meravkastning i forhold til hovedindeksen på Oslo Børs. I 2005 isolert sett har porteføljene pr 16.12. en avkastning på henholdsvis 74% og 58%, noe som tilsvarer en meravkastning på 37 og 21 prosentpoeng. En forsinkelse fra caset blir publisert til man handler, betyr imidlertid mye for den avkastningen investorer kan regne med å oppnå.

Dagens case

Investtech startet abonnementstjenester på Oslo Børs i juni 1999. Ett år senere, 20.6.2000, lanserte vi dagens case som en ny tjeneste til våre abonnenter. Hver morgen får abonnentene presentert en aksje som våre analytikere tror skal stige den nærmeste tiden. I tillegg til et teknisk chart, gis det en kort beskrivelse av aksjen, med begrunnelse for hvorfor nettopp den skal stige. Det vises også en oversikt over hva innsiderne i aksjen har gjort, med tanke på om disse er fundamentalt positive eller negative. Det konkluderes med om aksjen er nøytral, svak kjøp eller ren kjøp på henholdsvis kort og mellomlang sikt. Figuren under viser et eksempel.

Figur 1. Eksempel på dagens case fra Investtech.com. Hver dag velges en aksje som Investtechs analytikere, basert på automatisk teknisk analyse og innsidehandelanalyse, tror skal stige i tiden framover.

I fjor høst gjorde vi en undersøkelse av dagens case-anbefalingene fram til 31.8.2004. Ved å investere i porteføljer bestående av dagens case-aksjer, kunne man fått en solid meravkastning i forhold til Hovedindeksen på Oslo Børs. Les hele rapporten her. Nå skal vi se på hvordan det har gått i 2005, samt oppdatere resultatene siden starten 20.6.2000.

Porteføljemodell

Vi skal studere hvilken avkastning man kunne fått ved å følge dagens case, og bruker følgende utgangsmodell:

• Data fra 20.6.2000 til 16.12.2005 er brukt som grunnlag for statistikken. I denne tidsperioden falt hovedindeksen på Oslo Børs først med ca 50%, for så å stige med ca 220%. Vi har dermed fått statistikk fra både nedgangs- og oppgangsperioder, samt fra flere sidelengse perioder underveis. Gjennomsnitlig årlig avkastning for hovedindeksen var 9.7%. Dette er kanskje noe over et langsiktig gjennomsnitt, men vi regner likevel perioden som representativ for hvordan børsen utvikler seg på lang sikt.
• Porteføljene og beregningene er 100% automatiske basert på de foreliggende og dokumenterte casene og morgenrapportene.
• Et selskap som har fått vurderingen "Kjøp" gis en score på 100. "Svak kjøp" gir 50, mens "Avvent" gir 0.
• Scoren avtar automatisk med tiden, slik at kjøpsvurdering (100 poeng) etter 10 dager bare er verd ca 75 poeng, etter 22 dager ca 50 poeng, etter 66 dager ca 25 poeng og etter 132 dager ca 6 poeng.
• Dersom selskapet senere er omtalt i en morgenrapport, og da får en negativ vurdering, settes score til -100 på den dagen selskapet var i morgenrapporten.
• Porteføljen består av de 6 aksjene som til enhver tid har høyest score. Antallet 6 gir en passende risikospredning samtidig som det ikke blir altfor mange aksjer å følge med på, eller krever altfor stor kapital for å handle effektivt med hensyn på kurtasje.
• For å hindre altfor hyppige utskiftninger i porteføljen, får aksjer som allerede er inne en "bonusscore" på 25 eller 50 poeng. Det betyr at en aksje vanligvis trenger en ren kjøpsanbefaling for å komme inn, mens den kan bli værende i porteføljen selv om den bare får en svak kjøpsanbefaling.
• Hvert selskap i porteføljen vektes likt (med 1/6), og porteføljen rebalanseres hver dag.
• Siste kjente kurs, det vil si sluttkurs den dagen analysen ble laget, brukes som inngangs/utgangskurs.
• Alle selskaper som har vært valgt ut som dagens case, inngår i utvalget til porteføljen. Dette inkluderer aksjer som ikke lenger er notert på Oslo Børs grunnet for eksempel oppkjøp, fusjon eller konkurs.
• Kurser justeres for splitter, utbytte, fisjoner, tegningsretter og andre kapitalendringer.
• Referanseindeks er hovedindeksen på Oslo Børs, OSEBX.

Resultater

Portefølje 1: Kort sikt
Her brukes Investtechs kortsiktige casevurdering som grunnlag for score-beregning. Det gjøres daglig oppdatering av porteføljen og det gis en bonusscore på 25 poeng til gamle porteføljeaksjer. Slik blir en aksje med kjøpsanbefaling liggende minst 10 dager før en ny aksje med kjøpsanbefaling kan dytte den ut.

Figur 2. Avkastning ved å følge Investtechs kortsiktige casevurderinger (blå kurve) mot Hovedindeksen.

Hittil i år er avkastning på porteføljen 74% før kurtasje. Siden oppstarten 20.6.2000 er avkastningen 737%, noe som tilsvarer 46% annualisert. Hovedindeksen hadde en avkastning på 68%, annualisert 10%, i samme periode. Det ble gjennomført 1638 handler. Etter kurtasje på 0.2% per handel var porteføljeavkastningen 384%, annualisert 33%. Gjennomsnittlig avkastning er altså 36 prosentpoeng bedre enn indeksen per år, eller 23 prosentpoeng etter kurtasje. Annualisert tracking error var 28% og information ratio 1.31 før kurtasje. Se under for forklaring av tracking error og information ratio. Vi skal senere se hva en handelsforsinkelse betyr for avkastningen.

I store trekk ser vi at porteføljen følger indeksen, men at den stiger mer når indeksen stiger, og faller mer når indeksen faller. Dette er ikke overraskende: Når totalmarkedet er negativt, vil færre kjøpssignaler slå til. Kjøp på støtte, som er en god strategi når markedet stiger, vil fungere svært dårlig hvis markedet faller og støtten blir brutt, for da blir i stedet et salgssignal utløst. En portefølje basert på kjøpssignaler vil derfor fungere bedre i et stigende marked enn i et fallende marked. Dette kan også delvis være en effekt av risiko, som er noe høyere for porteføljen enn for Hovedindeksen, men vi bør ha fått jevnet ut mesteparten av risikoeffekten, i og med at statistikken er kjørt over en relativt lang periode der børsen har utviklet seg representativt for hvordan børsen utvikler seg på lang sikt. Detaljer

Tracking Error: Beskriver volatiliteten mellom et fonds eller en porteføljes avkastning og avkastningen til referanseindeksen. Kalles også for aktiv risiko. Information ratio: En mye brukt metode, som sier noe om hvordan fondet eller porteføljen gjør det i forhold til referanseindeksen. Høy og positiv information ratio betyr at forvalterne har gjort det bedre enn markedet de måles mot. Negativ information ratio betyr at de har gjort det dårligere enn referanseindeksen. Verdier over 1.0 regnes som meget godt.

Portefølje 2: Mellomlang sikt
Her brukes Investtechs mellomlange casevurdering som grunnlag for score-beregning. Det gjøres ukentlig oppdatering av porteføljen og det gis en bonusscore på 50 poeng til gamle porteføljeaksjer. Denne porteføljen vil gi færre handler enn den kortsiktige porteføljen, og det er ikke nødvendig å følge med daglig for å implementere den. På den andre siden vil vi sannsynligvis gi fra oss noe av potensialet, i og med at vi bruker cases som er inntil fire dager gamle når vi oppdaterer porteføljen.

Figur 3. Avkastning ved å følge Investtechs mellomlange casevurderinger (blå kurve) mot Hovedindeksen.

Hittil i år er avkastning på porteføljen 58% før kurtasje. Siden oppstart er avkastningen 472%, noe som tilsvarer 37% årlig. Det ble gjennomført 670 handler. Etter kurtasje på 0.2% per handel var porteføljeavkastningen 358%, annualisert 31%. Gjennomsnittlig avkastning er altså 27 prosentpoeng bedre enn indeksen per år, eller 21 prosentpoeng etter kurtasje. Årlig tracking error var 24% og information ratio 1.13. Vi skal senere se hva en handelsforsinkelse betyr for avkastningen.

I store trekk ser vi at porteføljen følger indeksen, men at den drar fra spesielt når markedet er i en langsiktig stigende trend. Som for den kortsiktige porteføljen, kan vi derfor slutte at analysene gir høyest meravkastning når markedet er positivt, mens de i noen tilfeller gir mindreavkastning i fallende markeder. Detaljer

Portefølje 3: Mellomlange analyser, men kortsiktig investeringshorisont
Den mellomlange porteføljen ovenfor er bygget opp med tanke på investorer som omtrent en gang per uke sjekker markedet og gjør handler. Hvis man har anledning til å følge med daglig, kan man da oppnå enda bedre avkastning basert på de mellomlange vurderingene? For å undersøke dette, kjørte vi en porteføljesimulering basert på de mellomlange casevurderingene, men med daglig oppdatering og bonusscore 25 poeng, det vil si de samme parametrene som for den kortsiktige porteføljen.

Figur 4. Avkastning hvis man bruker kortsiktig investeringshorisont på de mellomlange caseanbefalingene til Investtech, sammenlignet med hovedindeksen.

Vi ser at grafen kvalitativt er lik grafen for utgangsporteføljen. Den store forskjellen ligger i at porteføljen ikke faller i samme grad når markedet faller. Dette skyldes nok at salgssignaler i fallende markeder har stor gjennomslagsgrad (høy sannsynlighet for å bli innfridd) og at vi ved daglig oppdatering kommer oss raskt ut når slike salgssignaler blir gitt. Oppgangen i 2003 er også sterkere enn for utgangsporteføljen, noe som antas å skyldes at vi da kommer raskere inn når gode kjøpssignaler gis.

Hittil i år er avkastning på porteføljen 57% før kurtasje. Siden oppstart er avkastningen 1560%, noe som tilsvarer 65% annualisert. Det ble gjennomført 1364 handler. Årlig tracking error var 26% og information ratio 2.12. Etter kurtasje på 0.2% per handel var porteføljeavkastningen 949%, annualisert 52%. Med en handelsforsinkelse på én dag, faller annualisert avkastning med ca 20 prosentpoeng årlig. Det er altså mye å hente på å komme inn og ut tidlig. Detaljer

Portefølje 4: Aksjer som er positive både på kort og mellomlang sikt
Porteføljene over er bygget opp av aksjer som er positive enten på kort sikt eller på mellomlang sikt. Hvordan går det hvis vi ser på aksjer som er positive både på kort sikt og på mellomlang sikt? Vi undersøker dette ved å bruke følgende scoreberegning:

score=caseShort.*caseMedium/100 - (evalShort<0)*100 - (evalMedium<0)*100
Vi tar altså casevurdering på kort sikt og multipliserer med casevurdering på mellomlang sikt. Så trekker vi fra 100 poeng hvis en analyse i morgenrapporten sier at aksjen er teknisk negativ på kort eller mellomlang sikt. Vi kjører med daglig oppdateringsfrekvens og 25 bonuspoeng, som for den kortsiktige porteføljen.

Figur 5. Avkastning til en portefølje av aksjer som er positive både på kortsiktig og mellomlang casevurdering, sammenlignet med Hovedindeksen.

Hittil i år er avkastning på porteføljen 53% før kurtasje. Siden oppstart er avkastningen 1218%, noe som tilsvarer 59% annualisert. Det ble gjennomført 1138 handler. Årlig tracking error var 27% og information ratio 1.80. Etter kurtasje på 0.2% per handel var porteføljeavkastningen 798%, annualisert 48%. Med en handelsforsinkelse på en dag, faller avkastning før kurtasje til ca 42% annualisert. Detaljer

Må man handle raskt?
I undersøkelsen fra i fjor, gjorde vi en sensitivitetsanalyse av resultatene. Konklusjonen var at modellen var robust for endringer i parametre slik som "antall aksjer i porteføljen" og "bonusscore", men at handelsforsinkelse kunne ha stor betydning for avkastningen. Vi skal ikke gjøre noen komplett sensitivitetsanalyse denne gangen, og nøyer oss med å studere hva en handelsforsinkelse vil bety.

Aksjer som blir valgt til dagens case, er ofte aksjer som nylig har brutt motstand eller gitt kjøpssignal fra en kursformasjon. Aksjer med kjøpssignaler stiger ofte mye rett etter signalet. Dette betyr at noe av avkastningen vil gå tapt dersom man ikke kommer fort nok inn. Hvis man skal kjøpe mindre likvide aksjer, kan det være gunstig å spre kjøpet over flere dager, for ikke å presse kursen unødig. Å handle med en forsinkelse i forhold til analysetidspunktet kan dermed være reelt for mange investorer.

Figur 5. Avkastning til den mellomlange case-porteføljen som en funksjon av handelsforsinkelse. En handelsforsinkelse på 0 betyr at man kjøper til siste kjente sluttkurs, som er den samme kursen som analysen er bygget på. Handelsforsinkelse 0.5 betyr at man kjøper på neste dags åpningskurs, det vil si den første mulige kursen etter at analysen er publisert. Handelsforsinkelse 1 betyr at man kjøper på neste dags sluttkurs, etc. De blå punktene angir porteføljeavkastning før kurtasje, mens de grønne angir avkastning etter 0.2% kurtasje pr handel.

Vi ser at handel til åpningskurs den dagen caset blir presentert (handelsforsinkelse 0.5) gir nesten like god avkastning som handel på siste sluttkurs (handelsforsinkelse 0). Hvis vi derimot venter, og handler til sluttkurs på dag 1, mister vi over 10 prosentpoeng av den årlige meravkastningen. Avkastningen faller videre om vi venter inntil ca 5 dager etter at caset var presentert. Deretter stiger avkastningen kraftig om man venter inntil ca 14 dager, altså nesten 3 uker. Dette viser at aksjer ofte får en overreaksjon rett etter at de har vært anbefalt som dagens case, men at de så faller tilbake igjen. Faktisk kan man få enda bedre avkastning ved å vente ca 3 uker med å handle, sammenlignet med å handle på analysekursen.

For de kortsiktige caseanbefalingene ser vi en lignende utvikling. Her viser kurven en bunn på dag 1 og en topp ved 4-5 dager. Hvis man skal handle dagens case-aksjene, ser det dermed ut til at man enten bør kjøpe veldig raskt etter anbefalingen, eller at man kan ta det ganske med ro, legge fornuftige limits, og handle i løpet av den første uken hvis man bruker de kortsiktige anbefalingene, eller de første 3 ukene hvis man bruker de mellomlange anbefalingene.

De sammensatte porteføljene (portefølje 3 og 4) viser en noe annen utvikling. Begge disse gir best avkastning ved handelsforsinkelse 0, og neste best ved handelsforsinkelse 0.5. Deretter faller avkastningen ned mot en bunn ved 25-30% annualisert avkastning med handelsforsinkelse på ca 15 dager, før den stiger noe igjen.

Oppsummering og konklusjon

Resultatene over kan sammenstilles i følgende tabell:

Portefølje	Avk. 2005	Totalt	Tot e.kurt.	Annualisert	Ann.e.kurt.	Information ratio
1. Kort	74%	737%	384%	46%	33%	1.31
2. Mellomlang	58%	472%	358%	37%	31%	1.13
3. Mellomlang, men kort investeringshorisont	57%	1560%	949%	65%	52%	2.12
4. Mellomlang og kort	53%	1218%	798%	59%	48%	1.80
Hovedindeks Oslo Børs	37%	68%		10%

Den kortsiktige og mellomlange dagens case-porteføljen pr 16.12. har gitt en avkastning på henholdsvis 74% og 58% i 2005. Målt mot hovedindeksen på Oslo Børs, tilsvarer dette en meravkastning på 37 og 21 prosentpoeng. Siden oppstarten 20.6.2000 har avkastningen i gjennomsnitt vært 46% og 37% pr år, noe som tilsvarer en meravkastning på 36 og 27 prosentpoeng. Risikoen tatt i betraktning, gir dette en information ratio på henholdsvis 1.31 og 1.13. Portefølje 3 og 4, "Mellomlange analyser, men kortsiktig investeringshorisont" og "Aksjer som er positive både på kort og mellomlang sikt", viser enda bedre resultater. Her ser vi meravkasning på rundt 50 prosentpoeng per år, eller 40 prosentpoeng etter kurtasje.

Vi har sett at en handelsforsinkelse betyr mye for resultatene. Aksjene overreagerer ofte oppgangen rett etter at et kjøpssignal er utløst og de har vært valgt til dagens case. Deretter faller aksjen ofte tilbake igjen, slik at man kan få meget gode inngangskurser ved å vente noen dager med å handle. Den kortsiktige porteføljen viste best resultater med en handelsforsinkelse på ca 5 dager, mens den mellomlange ga best resultater med ca 14 dagers handelsforsinkelse. Avkastningen var imidlertid nesten like god hvis man kunne komme inn til sluttkurs på analysedagen eller åpningskurs den dagen caset ble presentert.

Investtechs dagens case har vist gode resultater over tid. Vi tror på videre meravkastning framover, basert på våre unike systemer innen automatisert teknisk analyse og innsidehandelanalyse. Det må imidlertid understrekes at historisk avkastning ikke er noen garanti for framtidig avkastning. Avkastningen vil kunne bli bedre eller dårligere, og den vil kunne bli negativ.

Litteratur

• Geir Linløkken. Fire år med Dagens case - en oppsummering. Investtech.com, 2004. Link
• Geir Linløkken og Steffen Frölich. Teknisk AksjeAnalyse - for lavere risiko og økt avkastning. Investtech.com, 2001. Link