Investtech-forskning: Aksjene med størst oppside gjør det dårligst - signalstatistikk nordiske markeder 2008-2020

Forskningsrapport fra Investtech, 16.august 2021.
Av forskningssjef Geir Linløkken, Investtech,

Grunnlag og målsetting

Fra vår tidligere forskning, med data fra 1996 fram til 2018, så vi at volatilitet hadde betydning for avkasting for aksjer i stigende og fallende trendkanaler og for aksjer med sterkt positivt eller negativt RSI-momentum. Spesielt fikk aksjene med kombinasjon av salgssignal fra fallende trend eller lav RSI og høy volatilitet en stor mindreavkastning i forhold til andre aksjer. Se vår rapport om lottoaksjer her. Erfaringer gjennom 16 år med Investtechs Hold-deg-unna-portefølje viser det samme, nemlig at aksjer med kombinasjon av salgssignal og høy volatilitet klart har underprestert.

Vi har nå gjort en oppsummering basert på det store datagrunnlaget og forskningsarbeidet vi gjorde vinteren og våren 2021. Samlet så vi på data fra alle børsnoterte selskaper i Norge, Sverige, Danmark og Finland for årene 2008-2020. Vi studerte signaltypene trender, støtte og motstand, kursformasjoner, volumbalanse, momentum og innsidehandler. Se litteraturlisten for forskningsrapporter på de forskjellige enkeltsignalene.

Vi valgte å se på de antatt viktigste og største undertyper av signaler fra hver av de ovenstående kategoriene, henholdsvis inne i stigende/fallende trend, brudd opp gjennom motstand/ned gjennom støtte, rektangler og hode-og-skuldre-type-formasjoner, høy/lav volumbalanse, høyt/lavt RSI-momentum, og innsidekjøp/salg.

Samlet utgjorde dette 254409 signaler, fordelt på 150311 kjøpssignaler og 104098 salgssigaler. Vi skilte ut de henholdsvis 20 og 10 prosent mest volatile aksjene for å studere de for seg. Gruppen med de 20 prosent mest volatile aksjene hadde gitt henholdsvis 23195 kjøpssignaler og 14769 salgssignaler, mens gruppen av de 10 prosent mest volatile hadde 10721 kjøpssignaler og 6375 salgssignaler.

Vi ønsker å se om det var systematiske avvik mellom gruppene av de mest volatile aksjene og gjennomsnittet.

Ifølge klassisk finansteori skal høyvolatile aksjer gi statistisk meravkastning ut fra høyere krav til risikopremie hos investorene i slike høyrisikoaksjer.

Eksempel kjøpssignal: Inne i stigende trendkanal

Grafene under viser gjennomsnittlig kursutvikling i etterkant av kjøpssignal ved at aksjen lå inne i en stigende trendkanal. Signalene utløses på dag 0, og vi har sett på utviklingen fram til dag 66. Kun dager da børsen er åpen inngår, slik at 66 dager tilsvarer cirka tre måneder. Den tykke blå kurven viser hvordan aksjer med kjøpssignaler utviklet seg. Det skraverte området angir standardavviket til beregningene. Den smale blå kurven viser hvordan referanseindeksen utviklet seg i samme periode som vi målte utviklingen til aksjene med kjøpssignaler.

Det vises tre grafer, henholdsvis for alle volatilitetsklasser og for de 20 og 10 prosent mest volatile aksjene. Grafene gjelder de nordiske markedene samlet. Klikk på figurene for å se større versjoner.

Figur 1a: Alle volatilitetsklasser.

Figur 1b: De 20 % mest volatile.

Figur 1c: De 10 % mest volatile.

Relativ avkastning etter 66 dager Norge Sverige Danmark Finland Vektet snitt
Meravkastning kjøpssignal Alle samples 1.6 %p 1.7 %p 1.1 %p 1.5 %p 1.6 %p
Meravkastning kjøpssignal 20 % mest volatile -1.8 %p 0.7 %p 4.2 %p 1.3 %p 0.9 %p
Meravkastning kjøpssignal 10 % mest volatile -9.6 %p -1.6 %p 3.1 %p -1.3 %p -2.2 %p

Eksempel salgssignal: Inne i fallende trendkanal

Figur 2a: Alle volatilitetsklasser.

Figur 2b: De 20 % mest volatile.

Figur 2c: De 10 % mest volatile.

Relativ avkastning etter 66 dager Norge Sverige Danmark Finland Vektet snitt
Meravkastning salgssignal Alle samples -3.7 %p -0.9 %p -1.6 %p 0.5 %p -1.5 %p
Meravkastning salgssignal 20 % mest volatile -8.7 %p -5.2 %p -4.1 %p -0.3 %p -5.3 %p
Meravkastning salgssignal 10 % mest volatile -12.3 %p -7.6 %p -9.2 %p 0.2 %p -7.7 %p

Resultater og anbefaling

Eksemplene over viser resultater for stigende og fallende trender, som til sammen utgjør rundt en fjerdedel av det samlede datasettet. Vi ser at gruppen av de 20 prosent mest volatile aksjene har gjort det svakere enn gjennomsnittet, spesielt for salgssignalene. For de 10 prosent mest volatile aksjene, er det klar mindreavkastning både etter kjøpssignaler og salgssignaler.

Vi gjorde om til annualiserte tall og beregnet vektet sum for alle signalene. Da fant vi at kjøpssignaler i gjennomsnitt har gitt en annualisert meravkasting på 4,6 prosentpoeng mot referanseindeksen, mens kjøpssignaler i de 20 og 10 prosent mest volatile aksjene har gitt annualisert meravkastning på henholdsvis -1,9 og -8,8 prosentpoeng.

Det er klare indikasjoner på at høyvolatile aksjer med kjøpssignaler underpresterer. For salgssignalene finner vi enda klarere resultater:

Salgssignaler har i gjennomsnitt gitt en annualisert meravkastning på -4,1 prosentpoeng mot referanseindeksen, mens salgssignaler i de 10 og 20 prosent mest volatile aksjene har gitt annualisert meravkastning på henholdsvis -26,5 og -19,2 prosentpoeng. Dette er store tall! Historisk har dette helt klart vært en gruppe aksjer man burde unngått.

Her har vi funnet resultater som viser at markedet har fungert helt motsatt av hva klassisk finansteori tilsier. Hva kan forklare denne effekten?

*Aksjemarkedet er ikke et teoretisk marked. Det påvirkes av mennesker, og til en viss grad av maskiner programmert av mennesker, og mennesker er ikke alltid rasjonelle. Det er umulig for mennesker, og også maskiner, å ha all informasjon, og vanskelig å se konsekvensene av informasjonen.

*Det er alltid innslag av ikke-profesjonelle og uerfarne investorer. Disse er ikke så bevisst på teorien og hvordan aksjer økonomisk-logisk bør utvikle seg, og lar seg i større grad påvirke av nyheter, omtaler på aksjefora og generelt av frykt og grådighet. Spesielt i mange av de mindre, nynoterte og høyrisikable aksjene, er det en større andel av ikke-profesjonelle aktører enn gjennomsnittlig på børsen.

*Mange investorer søker mulighet for ekstraordinært god avkastning, gjerne på kort tid. For å oppnå det, må de kjøpe aksjer som har stort oppsidepotensial. Så glemmer de risikoen, eller i hvert fall undervurderer den, og ser litt bort fra fallpotensialet. Denne skjevheten i hvordan mennesker bedømmer oppside og risiko, kan lett gi feilprising på kort sikt, med for høye kurser. Når realitetene kommer til syne over tid, selskapenes problemer ikke blir løst og forskningsresultater uteblir, vil kursene falle.

*Det antas at mange uerfarne investorer ikke helt skjønner mekanismene i markedet. En vanlig oppfatning er for eksempel at en aksje som har falt, er billigere enn den var, tross at fallet ofte korrelerer med negative selskapsnyheter. Dermed kan aksjer som har falt, bli holdt kunstig oppe en stund, før de faller videre.

*Sist kommer et element av børsen som kasino. Som alternativ til lotto, sportsbetting eller kasinospilling, putter enkelte investorer penger på børs. For disse kan det være kjedelig med 10 eller 20 prosent avkastning, om de søker potensial for mangedobling. Da vil aksjer som har vært mange ganger høyere før, lett kunne fremstå som kandidater. Igjen vil dette føre til at slike aksjer, for en periode, blir holdt unaturlig oppe.

Vi har studert et samlet stort datasett over 13 år i de fire nordiske markedene. Den statistiske signifikansen i resultatene er høy. Vi anser at datasettet på en god måte representerer oppførselen til markedene i perioden, og at perioden er representativ for generell investoroppførsel og menneskelig adferd i aksjemarkedene. Vi får aldri noen garanti for at historiske resultater vil gjelde framover, men har samtidig ingen grunn til å tro at markedsmekanismene skulle endre seg vesentlig.

Ved konsistent å unngå de 20 prosent mest volatile aksjene, tilsier resultatene at man kan oppnå meravkastning mot børs, og også meravkastning mot høyvolatile aksjer med tilsvarende kjøpssignaler. I særdeleshet bør gruppen av ekstremt volatile aksjer med salgssignaler unngås, da disse statistisk har underprestert med over 25 prosentpoeng annualisert mot markedet.

Litteratur

 

Keywords: Buy signal,Helsingfors,Kjøpssignal,København,Momentum,Oslo,Salgssignal,Sell signal,statistics,statistikk,Stockholm.

Skrevet av

Geir Linløkken
Forsknings- og analysesjef
i Investtech

"Investtech analyserer psykologien i markedet og gir deg konkrete tradingforslag hver dag."

Espen Grønstad
Partner & Senior Advisor - Investtech
 


Investeringsanbefalingen(e) er utarbeidet av Investtech.com AS ("Investtech"). Investtech garanterer ikke fullstendigheten eller riktigheten av analysen. Eventuell eksponering i henhold til rådene / signalene som fremkommer i analysene står fullt og helt for investors regning og risiko. Investtech er ikke ansvarlig for noe tap, verken direkte eller indirekte, som oppstår som en følge av bruk av Investtechs analyser. Opplysninger om eventuelle interessekonflikter vil alltid fremgå av investeringsanbefalingen. Ytterligere informasjon om Investtechs analyser finnes på informasjonssiden.


Investeringsanbefalingen(e) er utarbeidet av Investtech.com AS ("Investtech"). Investtech garanterer ikke fullstendigheten eller riktigheten av analysen. Eventuell eksponering i henhold til rådene / signalene som fremkommer i analysene står fullt og helt for investors regning og risiko. Investtech er ikke ansvarlig for noe tap, verken direkte eller indirekte, som oppstår som en følge av bruk av Investtechs analyser. Opplysninger om eventuelle interessekonflikter vil alltid fremgå av investeringsanbefalingen. Ytterligere informasjon om Investtechs analyser finnes på informasjonssiden.

Titlex

OK
+

Informasjonskapsler

Vi benytter informasjonskapsler (cookies) for å gi deg en bedre brukeropplevelse. Hvis du fortsetter å bruke nettstedet, aksepterer du dette. Du kan lese mer om vår bruk av informasjonskapsler her.

Investtechs bruk av informasjonskapsler

Når du bruker nettstedet vårt, lagrer vi en informasjonskapsler på enheten din. En slik informasjonskapsel brukes til å gjenkjenne enheten din slik at innstillingene dine fungerer når du bruker nettsidene våre. Informasjonen som lagres er fullstendig anonymisert. Informasjonskapslene slettes automatisk etter en viss tid.

Nødvendige informasjonskapsler

Investtech bruker informasjonskapsler for å sikre grunnleggende funksjoner som sidenavigasjon og språkvalg. Uten slike informasjonskapsler fungerer ikke nettstedet som det skal. Du kan derfor ikke reservere deg mot disse. Hvis du fortsatt ønsker å deaktivere slike informasjonskapsler, kan du gjøre det i din nettlesers innstillinger. Legg til denne nettsiden i listen over nettsteder som ikke har tillatelse til å lagre informasjonskapsler på enheten din.

Informasjonskapsler fra Google

Vi bruker tjenester fra Google Analytics og Google AdWords. Disse registrerer informasjonskapsler på enheten din når du besøker nettstedet vårt. Google registrerer din IP-adresse for å føre statistikk over brukeraktivitet på nettstedet. IP-adressen er anonymisert, slik at vi ikke har noen mulighet til å knytte aktivitetene til en bestemt person. Vi bruker denne statistikken for å hele tiden kunne forbedre oss. Google AdWords samler inn data slik at vår annonsering på andre nettsteder gir bedre resultater. Vi kan ikke spore data til enkeltpersoner.

Tillat informasjonskapsler fra Google