Investtech-forskning: Investtech-indekserne - resultater 2022-2023

Af forskningssjef Geir Linløkken. Publiceret 26.05.2023

Abstract:
Investtech lancerede Investtech-indekserne i april sidste år. Her er den første forskningsartikel baseret på indekserne. Vi ser på, hvordan blandt andet trendstatus, insiderhandler og likviditet har påvirket afkastet det seneste år. Hovedkonklusionen er, at stigende trend, positiv teknisk score og insiderkøb har været forbundet med merafkast i den efterfølgende periode. Højvolatilitetsaktier har, som tidligere, præsteret betydeligt dårligere end mindre volatile aktier. Udviklingen for lavlikvide aktier har derimod givet betydeligt mindre afkast i forhold til mere likvide aktier.

Investtech-indekser

Siden april 2022 har Investtech opdateret en række ligevægtede indekser for aktier med forskellige tekniske og kvantitative egenskaber. Tanken er, at indekserne på en god måde viser, hvilket afkast man ville have opnået ved at følge kvantitative strategier mekanisk i aktiehandlen. Indekserne kan også vise, hvilke faktorer der driver markedet på kort sigt, og hvad der har givet god "pay off" nu.

Indeksernes medlemmer opdateres fuldstændigt automatisk med bestemte intervaller. Afkast beregnes automatisk hver handelsdag.

I modsætning til mange markedsindekser er Investtech-indekserne ligevægtede. Det betyder, at alle aktierne i udgangspunktet har samme vægt, uanset om det er et meget stort eller ret lille selskab. Indekserne kan være gode referenceindekser for investorer, der følger analyserne fra Investtech og fordeler deres penge på omtrent lige store poster i deres porteføljer.

Læs mere om Investtech-indekserne her!

Nedenfor følger resultaterne for alle Investtech-indekserne på Nordisk niveau. Graferne og tabellerne er pr. 15. maj 2023.

Investtech-indekser for de nordiske markeder

Bemærk, at grafen for det seneste år nøjagtigt gælder det seneste kalenderår, mens tabellens værdi for det seneste år gælder for de seneste 252 dage, hvilket ikke helt svarer til et kalenderår. Derfor kan der være en lille forskel mellem grafen og tabellen.

Det ligevægtede nordiske samleindeks vil fungere som referenceindeks for alle de andre indekser. Det består pr. 15. maj 2023 af de 807 nordiske aktier med daglig gennemsnitlig omsætning på over en halv million kroner. Indeksets medlemmer opdateres kvartalsvis. Hver aktie tildeles en lige vægt i begyndelsen, og afkast beregnes dagligt.

For det forgangne år ser vi, at Danmark udviklede sig bedst med en stigning på 15,5 procent. Sverige var svagest med et fald på 10,8 procent, mens Norge og Finland samt Norden samlet set oplevede en svag nedgang.

Investtech-indekser for trend

Medlemmerne i trendindekserne opdateres månedligt. Indeksets udvikling for en måned bestemmes af, hvordan aktier med forskellige trendstatusser ved udgangen af den foregående måned udvikler sig.

Det seneste år er aktier i stigende trender steget med 8,1 procent. Det er 12,7 procentpoint bedre end referenceindeksen Nordic Equally weighted. Aktier i faldende trender har haft en dårlig udvikling med et fald på 10,6 procent, hvilket svarer til 6,0 procentpoint svagere end referenceindeksen.

Forskellen det seneste år mellem aktier i stigende trender og faldende trender er hele 18,7 procentpoint. Det er helt på linje med gennemsnittet for de seneste ti år, som er 21,4 procentpoint.

Tallene viser, at trendsignaler har fungeret godt det seneste år.

Investtech-indekser for teknisk score

Det seneste år har aktier med høj teknisk score klart klaret sig bedre end aktier med neutral eller lav teknisk score. Aktier med købs- eller svag købsanbefaling fra Investtechs algoritmer har altså udviklet sig bedre end aktier med neutral eller negativ anbefaling. Forskellen ned til indekserne for de neutrale og negative aktier er 8 til 9 procentpoint. Det er en stor forskel, men lidt mindre end for den seneste tiårsperiode, hvor den var 14-16 procentpoint.

Tallene viser, at teknisk score-anbefalingerne har fungeret godt det seneste år, men lidt mindre godt end for den seneste tiårsperiode.

Investtech-indekser for insiderhandler

Der er mange flere insiderkøb end insider-salg på markedet, og indekset med insiderkøb har per 15. maj 257 medlemmer, mens indekset med insidersalg har 69 medlemmer.

Det seneste år er indekset med aktier med høj insiderscore steget med 2,4 procent, mens indekset med insidersalg er faldet med 4,1 procent. Forskellen på 6,5 procentpoint er lidt større end de seneste ti år.

Grafen viser, at insiderkøb har været en god indikator det seneste år.

Investtech-indekser for volatilitet

Volatilitet er en egenskab ved aktier, der er forholdsvis konstant over tid. Hvis en aktie har svinget meget i en periode, er der stor sandsynlighed for, at den også vil svinge meget i den næste periode.

Der er ingen store overraskelser her. Som tidligere år har gruppen af de mest volatile aktier præsteret markant dårligere. Denne femtedel af aktierne er nede med 22 procent. De andre grupper er alle omkring nul.

På tiårsgrafen kommer effekterne ligeledes tydeligt frem: De mest volatile aktier har klaret sig meget dårligere end de andre grupper. Her ser vi dog, at gruppen af de næstmest volatile aktier også har underpræsteret.

Grafen viser, at de mest volatile aktier har underpræsteret det seneste år. Det kan være fristende at købe sådanne aktier, der ofte har haft store fald tidligere, og hvor opadpotentialet kan være højt, men indekserne antyder, at det er en farlig strategi. Baseret på den langsigtede graf anses det som en korrekt strategi for langsigtede investorer at holde sig helt væk fra de mest volatile aktier.

Investtech-indekser for likviditet

Det seneste år er det ligevægtede Investtech-indeks for Nordens største selskaber oppe med omkring 5 procent (sort kurve i grafen). Indekset for de næststørste selskaber (mørkeblå kurve) er oppe med omkring 7 procent, mens de to grupper over småselskaber (lyseblå kurver), som handles for mellem cirka en halv og tre millioner kroner om dagen, er nede med mellem 12 og 18 procent.

Smallcap-selskaberne har altså udviklet sig markant svagere end bigcap-selskaberne de seneste 12 måneder. Ser vi på lang sigt, de seneste ti år, ser vi, at indekserne har fulgt hinanden godt og at der er små forskelle mellem grupperne.

Selvom smallcap-selskaberne har underpræsteret i forhold til storselskaberne i den seneste periode, skal vi være forsigtige med at tro, at dette er en vedvarende ændring på markedet. Snarere har vi tro på, at den langsigtede statistik stadig gælder, og at smallcap-selskaberne igen vil udvikle sig i tråd med markedet.

Opsummering

Trender har fortsat med at være en god indikator for, om aktier skal stige eller falde. Det har, ligesom teorien og tidligere statistik har vist, været korrekt at købe aktier i stigende trender og sælge aktier i faldende trender.

Aktier med høj teknisk score, altså algoritmisk købsanbefaling, har det seneste år klart klaret sig bedre end dem med neutral eller negativ anbefaling.

Også insiderhandler har været en god indikator, med positiv afkastning det seneste år for aktier med insiderkøb, mens aktier med insidersalg eller uden insiderhandler har udviklet sig negativt.

Meget høj volatilitet, som tidligere har været stærkt forbundet med lavere afkast, har fortsat indikeret en svag udvikling. Den mest volatile femtedel af de nordiske aktier har underpræsteret med omkring 20 procentpoint sammenlignet med de fire andre grupper det seneste år.

Småselskaberne har klaret sig meget dårligere end storselskaberne det seneste år. På lang sigt er der dog intet, der tyder på, at sådanne aktier vil fortsætte med at underpræstere.

Konklusion

Vi konkluderer, at indekserne hovedsageligt har fulgt udviklingsmønstret fra tidligere år, og at Investtechs analyser kan give gode input til, hvilke aktier der bør købes, sælges og undgås.

Investtech-indekserne og de statistiske forhold, der fremgår gennem dem, bekræfter vores strategi, der ligger til grund for Investtechs analyser: Køb aktier, der er teknisk positive, befinder sig i stigende trender og/eller er positive på insiderhandler. Sælg tilsvarende negative aktier. Undgå helt at investere i de mest volatile aktier. Disse får ofte betegnelsen "lottoaktier" og har konsekvent over tid givet dårligt afkast.

Smallcap-aktier har underpræsteret i den seneste periode, mens de på lang sigt har klaret sig i tråd med større selskaber. Ud fra signalfrekvensen i vores store forskningsprojekt fra 2021 så vi, at smallcap-aktier gav stærkere tekniske signaler end storselskaberne, og at der potentielt kunne opnås større afkast her. Vi anser det stadig som gunstigt at overvægte porteføljen mod smallcap, selvom man i visse perioder må acceptere store afvigelser fra referenceindekserne. Læs mere om signaler i smallcap vs. bigcap her.

Historiske resultater er ingen garanti for tilsvarende fremtidige resultater. Markederne kan ændre sig, og andre forhold kan komme til at gælde. Statistikken og opsummeringen for Investtech-indekserne det seneste år anses dog for at bekræfte resultaterne fra tidligere og understøtte, at disse effekter er vedvarende på markedet. Forskningsresultaterne og statistikken vil fortsat spille en central rolle i Investtechs subjektive anbefalinger i morgenrapporter, modelporteføljer og andre analysepublikationer.