Investtech-forskning: Innsidehandler under koronapandemien

Publisert 17.02.2021

Direktører, styremedlemmer og andre innsidere i børsnoterte selskaper må rapportere når de kjøper og selger aksjer i egne selskaper. Vi har studert hva som har skjedd i etterkant av slike innsidekjøp og innsidesalg i norske, svenske og danske selskaper i 2019 til 2020. Perioden inkluderte de spesielle markedsforholdene under oppblomstringen av koronapandemien i 2020. 

Året 2020 var meget spesielt. Det startet med oppgang og nye all-time-high for mange av verdens aksjemarkeder. Mot slutten av februar satte frykten for korona inn, og da pandemien i midten av mars var et faktum, hadde Oslo Børs og Stockholmsbørsen begge falt 33 prosent, mens Københavnsbørsen var ned 28 prosent. Deretter startet en opphenting vi sjelden har sett maken til. Optimismen var så sterk at vi ifølge Investtechs hausseindekser for Norge og Danmark måtte helt tilbake til 2007 for å finne mer positive investorer. Fra bunnen i mars til slutten av desember steg de tre børsene henholdsvis 53, 56 og 70 prosent og ga nye rekordnoteringer.

Vi ønsket å se hvordan signaler fra innsidere slo til i denne spesielle perioden. Vi ønsket også å sammenligne med Investtechs tidligere forskning.

Analyse av innsidehandler er Investtechs alternativ til fundamental analyse. Når en person i selskapets styre eller ledelse kjøper aksjer, er det et signal om at vedkommende mener aksjen er billig. Innsidesalg blir regnet som signal om at aksjen er dyr eller at risikoen er høy.

Innsidere i de børsnoterte selskapene plikter å melde fra til børsen når de handler. I Danmark kreves melding bare når handelen overstiger en fastsatt verdi. Investtech registrerer og kategoriserer disse meldingene ut fra beløpet innsiderne handler for og hvor mye aksjer de hadde fra tidligere. Hver handel gis en viktighet på en skala fra 0 til 100.

Investtechs innsidehandelanalyse gir oversikt over innsidekjøp og innsidesalg i et selskap over tid. Hver aksje får en samlet innsidescore som angir i hvilken grad aksjen er positiv eller negativ basert på innsidehandlene.

Du kan lese mer om hvordan innsidehandler kategoriseres og score beregnes her. Det er litt forskjellige regler for Norge, Sverige og Danmark.

Fra vår tidligere forskning fant vi at norske og svenske aksjer med innsidekjøp hadde en annualisert meravkastning mot markedet på 7,1 prosentpoeng. Aksjene med innsidesalg hadde en annualisert mindreavkastning mot markedet på 3,0 prosentpoeng. Da brukte vi 20 år med data fra Norge og 16 år fra Sverige. Vi hadde et ganske stort datagrunnlag, som inkluderte lange normalperioder for børsene, med bare lite innslag fra krise- og eufori-perioder.

Nå har vi sett på bare to år med data. Perioden inkluderer tiden rundt koronautbruddet med frykten og den etterfølgende optimismen som dominerte i markedet da. Siden perioden både er kort og svært spesiell, skal vi være forsiktige med å konkludere om generelle sammenhenger mellom innsidesignaler og etterfølgende kursutvikling på basis av dette.

Grafen under viser gjennomsnittlig kursutvikling i etterkant av kjøpssignaler fra aksjer med innsidekjøp. Signalene utløses på dag 0, og vi har sett på utviklingen fra ti dager før innsidekjøpet fram til 132 dager etter innsidekjøpet. Den tykke blå kurven viser hvordan aksjer med kjøpssignaler utviklet seg. Det skraverte området angir standardavviket til beregningene. Den smale blå kurven viser hvordan referanseindeksen utviklet seg i samme periode som vi målte utviklingen til aksjene med kjøpssignaler.

I perioden 2019-2020 ser vi at aksjene med innsidekjøp i gjennomsnitt gjorde det bedre enn referanseindeksen i perioden etter innsidekjøpet. De første 66 dagene, tilsvarende tre måneder, steg aksjer med innsidekjøp 8,3 prosent, tilsvarende 3,0 prosentpoeng mer enn referanseindeksen i samme periode. På annualisert basis var oppgangen 35,4 prosent, tilsvarende 13,7 prosentpoeng meravkastning.

Aksjer med innsidesalg gjorde det også bedre enn referanseindeksen i perioden etter innsidesalget. De første 66 dagene steg aksjer med innsidesalg 5,8 prosent, tilsvarende 1,8 prosentpoeng mer enn referanseindeksen i samme periode. På annualisert basis var oppgangen 24,0 prosent, tilsvarende 8,0 prosentpoeng meravkastning.

Den svært positive utviklingen tilskrives i stor grad de spesielle markedsforholdene med økende risikotoleranse utover i 2020. Vi ser likevel at aksjer med innsidekjøp i gjennomsnitt har gått bedre enn aksjer med innsidesalg, og også at innsiderne var svært aktive og ga sterke kjøpssignaler da frykten i markedet var på det høyeste rundt mars 2020.

Sett sammen med dette anser vi fortsatt at Investtechs innsidehandelanalyse kan ses på som en enkel fundamental analyse av aksjen, og at signaler fra innsiderne kan gi gode signaler på kommende kursutvikling.

Flere detaljer og drøfting av resultatene finner du i forskningsrapporten her (krever Professional-abonnement).

Keywords: h_InsiderBuy,h_InsiderSell.