Investtech-forskning: Kursopgang efter insiderkøb

Publiceret 22.04.2021

Direktører, bestyrelsesmedlemmer og andre insidere i børsnoterede virksomheder skal rapportere, når de køber og sælger aktier i egne virksomheder. Vi har undersøgt, hvad der sker efter insiderkøb og insidersalg i norske, svenske og danske virksomheder i perioden 2008 til 2020. I gennemsnit steg aktier med insiderkøb 4,7 procent – svarende til 1,9 procentpoint mere end referenceindekset de første 66 dage efter et insiderkøb. Aktier med insidersalg steg 2,0 procent – svarende til 0,4 procentpoint mindre end referenceindekset de efterfølgende 66 dage.

Analyse af insiderhandler er Investtechs alternativ til grundlæggende analyse. Når en person i virksomhedens bestyrelse eller ledelse køber aktier, er det et signal om, at vedkommende mener, at aktien er billig. Insidersalg bliver regnet for et signal om, at aktien er dyr eller, at risikoen er høj.

Insidere i de børsnoterede virksomheder forpligter sig til at melde det til Børsen, når de handler. I Danmark er en melding kun påkrævet, når handlen overstiger en fastsat værdi. Du kan læse mere om, hvordan insiderhandler kategoriseres, og score beregnes, her. Der er lidt forskel på reglerne i Norge, Sverige og Danmark.

Signalerne defineres som købssignal, når en insider har rapporteret et køb i egen virksomhed, og som salgssignal, når en insider har rapporteret et salg. Vi har undersøgt, hvilke kursbevægelser, der er fulgt efter sådanne købs- og salgssignaler fra insiderhandler i Investtechs kursdiagrammer for den norske, svenske og danske børs i perioden 2008 til 2020.

I en tidligere forskningsrapport så vi, hvordan aktier med insiderhandler udviklede sig under coronapandemien i 2020 og det forudgående år 2019.

Vi har i den forbindelse set nærmere på investoradfærden over en længere tidsperiode, som kan være repræsentativ for generel investoradfærd og dermed også for tiden fremover. Målsætningen var at identificere signalkraft og signifikans hos de forskellige signaltyper for at se, om de kan sige noget om adfærden hos investorerne og derved forudsige kursudviklingen. Det kan danne grundlag for investeringsstrategier og anbefalinger i forhold til, hvilke aktier man bør købe og sælge på grundlag af de givne signaler.

Resultater insiderkøb

Grafen her under viser den gennemsnitlige kursudvikling efter købssignaler fra aktier med insiderkøb. Signalerne udløses på dag 0, og vi har set nærmere på udviklingen fra ti dage før insiderkøbet frem til 132 dage efter insiderkøbet. Kun dage, hvor Børsen er åben, indgår, således at 132 dage svarer til cirka seks måneder. Den kraftige blå kurve illustrerer, hvordan aktier med købssignaler har udviklet sig. Det farvede område angiver standardafvigelsen til beregningerne. Den smalle blå kurve illustrerer, hvordan referenceindekset har udviklet sig i samme periode, som vi målte på udviklingen for aktierne med købssignaler.

Tabellen viser afkast og merafkast i procentpoint - benævnt %p.

Vi kan se, at insiderkøb i både Norge, Sverige og Danmark har været efterfulgt af et positivt afkast de efterfølgende måneder. I Norge var opsvinget de tre første måneder i gennemsnit 3,0 procent, i Sverige 5,1 procent og i Danmark 8,6 procent. Vægtet gennemsnit var 4,7 procent. Årligt bliver afkastet 19,0 procent - svarende til et merafkast på 8,1 procentpoint imod referenceindekset i samme periode.

Vi har ikke så mange data i Norge - og især ikke fra Danmark - så her er resultaterne isoleret set ikke signifikant bedre end fra Børsens udvikling. Sverige viser imidlertid stærke tal, og repræsenterer samtidig klart det største datasæt, så her er det samlede resultat overbevisende. Det antages, at insidere giver nogenlunde de samme signaler i de skandinaviske lande, selvom rapporteringsreglerne er lidt forskellige. Dermed anser vi de samlede resultater for at være repræsentative for hvert af de skandinaviske lande.

Samlet set anses insiderkøb for at give et klart positivt signal og med indikation om, at aktien fremover statistisk set har gode odds for at overpræstere.

Resultater insidersalg

Grafen her under illustrerer den gennemsnitlige kursudvikling efter signaler fra aktier med insidersalg. Den kraftige røde linje viser, hvordan aktier med insidersalg i gennemsnit har udviklet sig. Det farvede område angiver standardafvigelsen til beregningerne. Den smalle røde linje er gennemsnitlig udvikling i forhold til referenceindekset i samme periode.

For insidersalgene har vi vidt forskellige resultater for Norge, Sverige og Danmark. Norske aktier med insidersalg faldt i perioden efter salgene, og klarede sig tydeligt dårligere end referenceindekset. I Sverige udviklede aktierne med insidersalg sig helt på linje med referenceindekset, mens vi i Danmark har alt for få eksempler til at komme med en god analyse.

Samlet for Skandinavien ser vi, at aktierne umiddelbart efter salgene faldt noget og gav et mindre afkast de første cirka ti dage i forhold til referenceindekset. Udviklingen de derpå følgende måneder var ikke videre forskellig fra markedets udvikling.

Vi har opdaget et mindre afkast i aktier med insidersalg – dog mindre end vi tidligere har set. Alligevel har vi dog stadig en tendens til at se insidersalg som et negativt signal - men vi er ikke af den overbevisning, at man bør lægge afgørende vægt på det. Det er dermed ikke givet, at man statistisk set bør sælge en aktie med insidersalg - særligt hvis øvrige kvantitative forhold fx trend og momentum ellers er positive. Et insiderkøb regnes for at være et tydeligere købssignal, end et insidersalg regnes for at være et salgssignal.

Analyse af insiderhandel vil fortsætte med at blive set som et alternativ til enkel grundlæggende analyse af aktien. Insiderhandelsanalyse anses for at være et vigtigt element i en handelsstrategi for køb og salg af aktier og at bidrage med værdifulde input i en stock-picking-proces.

Flere detaljer og drøftelser af resultaterne finder du på norsk i forskningsrapporten her (kræver Professional-abonnement).

Keywords: h_InsiderBuy,h_InsiderSell.